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茅台消费税率有下调可能性推荐生

2019-02-03 08:19:18

  茅台:消费税率有下调可能性推荐

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  贵州茅台(600519,股吧)业绩体检表

  E2011E2012E

  能源管理系统p>  营业收入(百万元)...61

  (+/-%)17.33%35.1%33.5%31.6%

  净利润(百万元)4312.455649.477551..43

  (+/-%)13.50%31.0%33.7%33.6%

  每股收益(元)4.575.998.0010.69

  市盈率(倍)28.8824.0317.9813.46

  国信证券预计未来年贵州茅台年均提价幅度为10%。

  近期,我们参加了贵州茅台的股东大会,与会中,我们与其管理层进行了较深入的交流。

  经过此次调研,我们认为贵州茅台短期利空已基本释放,消费税率显著下降的概率较大,业绩向上弹性远远高于向下弹性。二季度随着贵州茅台利润的正常化、预收账款的释放都可能成为其业绩超预期的促发因素。

  玻璃棉价格>

  但鉴于目前形势尚不明朗,我们暂时维持对贵州茅台年的EPS(每股收益)5.99元、8.00元和10.69元的盈利预测。按照2010年30倍PE估计,未来6个月合理股价在180元,并维持对其“推荐”的投资评级。

  昨日贵州茅台报收于131.88元,涨0.05%。

  销量年均增长13%

  在贵州茅台生产的酒中,经过4年的存储有8%左右的蒸发,有5%的不合格酒,另外勾兑、包装过程中还有一定的损耗,估计有15%的总损耗,另外有20%的酒被储存起来做老酒,这样可以用于销售的普通茅台酒大约相当于产量的65%。过去,这个比例曾经是75%,这反映了在产能提升后,管理层出于战略考虑加大了老酒的储藏力度。不过另一方面,也显示贵州茅台在短期对市场供应量有一定的调节能力。

  贵州茅台在2009年生产了23000吨茅台酒,6000吨系列酒。这样到了2013年就有15000吨的普通茅台酒可销售量。而我们估计的2009年确认的普通茅台酒销量是9200吨左右,这样未来4年普通支架游泳池厂家茅台酒的年均销量增速大约是13%。

  此外,我们获悉,贵州茅台今年的销售计划有1000吨左右的增长,我们了解到其2007年茅台酒的销量不过7800吨左右,过去几年年均增长不过800吨左右。未来4年会提高到年增吨的幅度,所以销量会有比较显著的加速。

  我们还了解到,贵州茅台老酒储藏力度加大,保证年份酒稳定增长。按照上述20%的比例估计

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,2009年产量中有大约5000吨被用于做老酒/年份酒。如果假设年均蒸发2%,平均储存年限是15年,简单估计15年后就有3500吨左右的年份茅台酒可销量(年份茅台酒包含部分普通茅台酒酒基,而部分老酒也会被用于勾兑普通茅台酒,这两部分我们假设基本抵消)。2009年的年份酒销量在吨,未来的年均增长也在13%左右。

  此外,贵州茅台通过开发品牌实现系列酒的突破。贵州茅台表示,茅台目前的各种开发品牌,如水立方酒,都是茅台系列酒,而茅台酒本身的品牌价值已经很高,不需要通过开发品牌的形式来运作。比如,水立方酒的零售价接近600元,2009年实现销售收入2.6亿元,销量300多吨,主要在华东、东北。今年要求销售500吨。我们认为品牌开发是茅台系列酒过去几年获得快速增长的重要原因。

  未来年

  年均提价幅度10%

  贵州茅台把茅台的放量作为未来的主要增长点,而提价则是“双刃剑”,这和我们之前的判断完全一致。贵州茅台比较担忧经济增长放缓,提价超过消费者的承受能力,让其他品牌乘虚而入。而且由于销量不足,出厂价的提升会直接转嫁给消费者,造成消费者的流失。

  所以我估计贵州茅台希望等销量上来之后,才会考虑压缩经销商的利润空间。一方面,可以保证零售价格的稳定,另一方面可以保证经销商的盈利。我们估计如果到2013年茅台零售价格能到1000元,渠道利润压缩到300元/瓶(含税),则出厂价每年还有10%以上的提升空间。而总销量增加40%,单个经销商协议量增加20%,就可以使渠道利润获得保证。所以我们判断茅台未来年的年均提价幅度能保证10%。值得一提的是,2007年公司产量比2006年增加了近20%,这十分有利于茅台2011年在销量和压缩经销商利润空间方面出现双重利好。

  消费税率有望下调

  贵州茅台多次表示此前业绩低于预期的主要原因是消费税,并希望各位股东也能在这方面给予公司帮助,贵州省政府也会出面协调有付出就有回报。贵州茅台透露茅台目前的计税基础是283元,而五粮液(000858,股吧)仅仅108元。我们了解一季度税率偏高确实是由于贵州茅台对收入有所调节。消费税问题的解决将会是贵州茅台业绩释放的拐点。

  而值得一提的是,5月中下旬,贵州省省长和省委书记接连到贵州茅台来视察,这是近几年的次。贵州省省委书记石宗源指出贵州茅台不管何时要“与利益链条上相关各方取得和谐”,并表示会帮助贵州茅台向国税局争取消费税的事宜。这使得我们看到了贵州茅台业绩释放的动力。

  此外,我们还获悉,茅台集团目前已计划在元增持贵州茅台不超过1%的股份。

  搬迁成本压力

  我们调研中还了解到,茅台镇的整个搬迁和环境整治工程仍可能会给贵州茅台带来业绩压力。

  2009年贵州省省长林树森在茅台召开现场办公会,专门解决茅台镇的环境保护和居民搬迁问题。按照上述精神,茅台镇的搬迁工作分为7个地块,2010年主要是解决4号和7号地块,剩下的地块也将在年内逐步搬迁。搬迁后的地块主要用于贵州茅台未来的产能扩建和环境绿化。搬迁的补偿标准较高,超过2000元/平方米(建筑面积),按照谁使用谁出钱的原则进行分担。

  去年贵州茅台为上述一期工程已经支付了8亿元,今年还要支付5亿元。上述支出主要将进入资产增加折旧和摊销,部分绿化等将进入当期费用。我们估计上述搬迁完成后将每年增加近1亿元的成本。

  此外,贵州茅台工人工资增长较快,除了扩产后人数增加之外,企业效益提升后补发过去没有提的工资是主要原因。就2009年成本与销售管理费用来看,共增加了4亿元,其中工人工资就增加了2亿多元,折旧增加了4000万元,挥发损失1000余万元。

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